核论：①我国居平易近消费率程度低于次要经济体，取经济成长所处阶段不婚配，这跟居平易近收入增加慢、社保有待完美等相关。②中国居平易近财富性收入占比低，提高股市报答率，利于提高居平易近收入和收入预期，进而推进消费。③1：降低股市波动，提高居平易近投资获得感。2：通过轨制设想帮帮居平易近提高权益设置装备摆设比例，分享权益市场报答。中国居平易近消费率较着偏低，居平易近收入增加慢、社保规模小都是惹起居平易近消费率低的要素。2000年以来中国居平易近消费率总体呈现先降后升态势，目前接近40%。国际横向对比下，我国居平易近消费率程度低于次要经济体。汗青纵向阐发，我国居平易近消费率程度取经济成长所处阶段不婚配。消费是收入的函数，我国居平易近财富性收入低，是影响居平易近消费率的主要要素之一。社保系统不敷健全，买房、养老、育儿收入大，同样对居平易近消费率构成限制。提高股市报答率，利于提高居平易近收入预期，推进消费。居平易近消费不只取决于收入，还受收入预期的影响。正在收入预期不不变的环境下，消费者将压缩消费收入，添加防止性储蓄。美国居平易近资产设置装备摆设中权益比例高，居平易近财富收入占比高，消费率高。持久视角下，股市报答率高，居平易近长钱设置装备摆设权益能对收入预期起到提振感化。拉长时间看，A股的持久报答率也很可不雅，万得全A 指数05-24年年化收益率(含分红)为9。8%，高于持久国债的4。1%。进一步拆分阶段，牛市居平易近消费增速更高，股市上涨利于消费的纪律正在我国同样存正在。1：降低股市波动，提高居平易近获得感：汗青上A股的波动远高于美股，实正能享受股市报答的投资者较少。分类施策，进一步完美上市公司分红激励束缚机制，兼顾企业可持续成长和投资者报答需求。激励A股加大回购力度，提拔上市公司投资价值。此外，能够阐扬股市的价钱发觉和风险办理东西对平抑市场波动的感化，如股指期货等。2：通过轨制设想帮帮居平易近提高权益设置装备摆设比例，分享权益市场报答：我国居益资产设置装备摆设比例很低，居平易近难以享受股市持久报答。将来需要通过政策激励和轨制设想，进一步提拔居平易近养老长钱的权益设置装备摆设比例、特别是养老金第二、三支柱。第二支柱方面，扩大企业年金笼盖面，优化金融产物供给。第三支柱规模太小，通过强化税收优惠、补助中低收入群体等体例提取度取权益设置装备摆设比例。
低利率将成为持久经济运转常态。从持久视角而言，利率的持续下行是逾越几百年的遍及现象。中国利率中枢已实现显著下移，焦点驱动源于经济布局的深度转型——即从以劳动稠密型制制业、房地产、基建投资为焦点的旧经济模式，经济增加动能也同步从本钱驱动转向手艺驱动。这一转型独自2010年启动，2019年进入加快阶段，2021年跟着房地产行业出清历程，旧经济的最初一块环节拼图完成调整。2021年以来跟着新经济转型，房地产出清，利率中枢环绕2。6%波动，现在十年期国债利率曾经迈向1。0%时代。跟着央行买债沉启，债市仍存正在阶段性机遇。从根基面来看，三季度基于出产法测算的月度P同比增速较着低于发布的季度增速，背后源于建建业从引擎正正在逐步从初次开辟切换至存量更新。这一布局性变化也将对政策发生深远影响。高频来看，2025年10月国信高频宏不雅扩散指数持续下降，表示弱于汗青平均程度，指向国内经济增加动能仍偏弱；价钱方面，估计10月PPI同比继续上行，CPI同比回升至-0。1%。总体来看，我们认为，当前国内经济仍然面对压力，叠加央行沉启买债有益于投资者情感恢复，长债无望阶段内反弹。利率中枢下移布景下关心十年国债ETF。十年国债ETF兼具收益弹性取风险可控性，是优化资产组合的优选东西。十年国债的刻日劣势，恰是“进可攻、退可守”的均衡艺术的表现。做为中持久无风险利率的焦点标杆，它既规避了短期国债受资金面波动影响大、票息收益无限的短板，又避免了超持久国债对利率波动、久期风险过高的问题。当利率中枢持续下移时，其较长的残剩刻日能充实捕获收益率下行带来的本钱利得，实现“进攻性”收益；而正在市场利率阶段性反弹或风险事务冲击时，做为焦点避险资产，其稳健的票息收入和较强的流动性可抵御波动，阐扬“防御性”价值。这种兼顾收益弹性取平安边际的特征，让十年期国债成为资产设置装备摆设中适配性强的焦点标的。市场交替震动下的避险设置装备摆设之选。十年期国债近一年波动率仅为2%，远低于黄金（18%）、沪深300（16%）、可转债（10%）及REITs（7%）。回撤节制方面，十年期国债表示仍然凸起，凸显出十年期国债正在风险节制上的焦点劣势，契合逃求稳健投资的需求。近一年来，最大回撤仅为-2。14%，优于沪深300（-13。42%）、黄金（-11。26%）、REITs（-9。90%）、可转债（-6。19%）。十年国债ETF汗青业绩凸起，风险收益比高。立脚于稳健的投资策略，十年国债ETF汗青业绩表示优异。按照基金三季报披露，该基金业绩表示显著优于业绩比力基准。此外，我们筛选了同类债券基金，把十年国债ETF取此中位数进行对比，发觉十年国债基金ETF的近一年、近三年的区间收益率、年化区间收益率、夏普比率都优于同类基金的中位数表示。
核论：①Transformer通过时空融合、多关系建模冲破保守模子局限，其代表模子GrifFinNet显著提拔股票收益预测精确性。②Agent是量化投资的全流程决策载体，分层多智能体框架模仿“宏不雅-行业-企业-组合-风控”专业投资流程，通过脚色模块化取流程从动化，实现从数据采集到实盘对接的闭环，处理纯模子“信号落地难”问题。③Transformer取Agent深度耦合构成“建模精准化 + 决策从动化”的一体化系统，打通从特征建模到实盘买卖链，实现全流程赋效。④将来AI赋能量化投资将向精准化、从动化、稳健化进阶，Transformer取Agent的协同优化将建立更适配复杂市场的智能量化生态。Transformer是量化投资的高效建模架构，能冲破保守模子手艺瓶颈。保守量化模子（如CAPM、GARCH、LSTM等）正在处置非线性关系、时序动态及多源数据融合上存正在局限，而Transformer架构凭仗自留意力机制取长序列建模能力，实现告终构依赖取时序动态的深度融合；其代表性模子GrifFinNet通过建立行业归属取机构共持多关系图、设想自顺应门控融合模块、采用慎密时空集成架构，正在股票收益预测中，精确性显著优于LSTM、XGBoost等保守东西，为量化投资供给精准信号输入。Agent是量化投资的全流程智能决策体，可处理保守量化投资的多方面问题。针对保守量化投资中单一手艺孤立使用、数据融合难、决策层级恍惚等问题，Agent系统建立“宏不雅筛选—企业阐发—组合优化—风险节制” 的分层架构：顶层宏不雅智能体筛选高潜力行业，阐发层四大智能体（根基面、手艺面、旧事、研报）协同处置多源数据（布局化财政目标、非布局化文本情感），设置装备摆设层组合智能体通过强化进修动态分派权沉，防护层风控智能体及时调整风险敞口；该架构模仿专业投资机构决策流程，提拔策略的可注释性、抗波动能力取合规适配性。Transformer取Agent深度耦合可构成一体化量化系统，鞭策AI对量化投资全流程提效。二者并非简单叠加，而是通过“功能封拆 + 流程补全”实现协同：将Transformer嵌入Agent阐发层以强化特征提取（如旧事智能体用LLM提取情感、手艺面智能体捕获价钱时序纪律），借帮Agent流程从动化处理Transformer信号落地难题（组合优化、仓位节制），以Agent自从交互能力填补Transformer静态建模缺陷（动态适配市场变化），该耦合系统实现从数据预处置到实盘买卖的无缝跟尾，鞭策AI从“单一环节赋能”升级为“全流程提效”。AI赋能量化投资将来将向精准化、从动化、稳健化进阶，Transformer取 Agent协同是焦点标的目的。将来Transformer将进一步优化多关系建模取长序列处置精度，Agent系统将强化人机协做取动态适配能力，二者的深度耦合将持续完美智能量化系统；全体行业将朝着“精准化、从动化、稳健化”进阶，以适配更复杂的金融市场。
上逛资本品：全体仍处低位运转，但内部布局继续分化。煤炭行业景气宇连结平稳，动力煤价钱环比小幅上行；石油石化板块延续偏弱款式，成品油及天然气价钱同比降幅扩大；根本化工表示承压，PVC、甲醇等化工品价钱继续下行；有色金属维持相对不变，铜铝价钱小幅上涨；建建材料需求偏弱，水泥取玻璃价钱同比仍处负区间。中逛制制业：新能源链条表示凸起，电力设备环比改善，多晶硅取组件价钱止跌回升；机械设备行业延续修复态势，运输取工程配备需求边际回暖；汽车板块短期回升但全体仍偏弱，开工率和销量虽环比改善，仍低于客岁同期；纺织服饰分化较着，原料端价钱趋稳但下逛订单恢复迟缓。下逛消费行业：延续分化款式，家电板块维持稳健，糊口电器取厨电发卖表示优良；食物饮料环比回升，农产物价钱全体暖和上涨；医药生物板块分化加剧，中药材价钱继续下行；社会办事行业持续苏醒，酒店取旅逛相关目标环比改善，消费场景活跃度提拔。支持性办事取金融：全体延续修复态势，银行系统景气宇环比改善，流动性回升带动资金面边际宽松；非银金融连结高位活跃但增速放缓；交通运输分化，航运取集拆箱运价回升而分析运价略有承压；环保板块延续回暖，空气质量及相关投资目标同步改善。风险提醒：海外埠缘冲突尚未缓解；美联储降息节拍和幅度的不确定性；市场情感波动较大对行情演绎的冲击等。
近几年，跟着投资者对指数化投资接管程度的不竭提高，指数基金规模不竭提拔。股票型被动指数基金共计1521只，合计规模高达4。44万亿元。沪深300、中证A500、上证50的指数基金的规模合计别离为1。21万亿元、2174亿元、1886亿元。中证指数公司和深圳证券消息无限公司正在每年的6月和12月会对指数成分股进行按期调整，因为指数成分股调整是按照编制法则进行的被动操做，因而若成分股的调整规模较大，则可能带来买卖性的投资机遇。本文选择了沪深300、上证180、上证50、科创50、创业板指和中证500这6只规模较大的指数进行成分股调整预测，为投资者供给投资参考。按照指数编制方案，我们预测华电新能、胜宏科技、瑞芯微等11只股票将会被调入沪深300指数。而星宇股份、天合光能、福斯特等11只股票将会被调出沪深300指数。按照指数编制方案，我们预测华电新能、瑞芯微、盛美上海等7只股票将会被调入上证180指数。而中近海能、潞安环能、天合光能等7只股票将会被调出上证180指数。按照指数编制方案，我们预测上汽集团、华电新能、北方稀土等4只股票将会被调入上证50指数。而中国挪动、中国铝业、保利成长等4只股票将会被调出上证50指数。按照指数编制方案，我们预测翱捷科技、盛科通信这2只股票将被调入科创50指数，而华熙生物、航材股份这2只股票将被调出科创50指数。按照指数编制方案，我们预测长盛轴承、万辰集团、长芯博创等8只股票将会被调入创业板指数。而华厦眼科、易华录、碧水源等8只股票将会被调出创业板指数。按照指数编制方案，我们预测电投能源、天合光能、苏泊尔等50只股票将会被调入中证500指数。而拓荆科技、中国长城、晶合集成等50只股票将会被调出中证500指数。
近期，多种资产呈现显著回撤：标普500和纳斯达克100期货跌破MA20；日韩焦点宽基指数显出回撤；黄金回落至4000以下；加密货泉跌破年线。避险资产取风险资产均有分歧程度的回撤。同时，美债收益率相对稳中有降。上述表示申明，当前市场的焦点逻辑并非避险，而是流动性收缩。流动性收缩的根源正在美国的停摆上。逻辑是当停摆时，它们的收入将较着下降，但收入不会。这意味着停摆的美国继续从经济中接收资金，但放慢了向市场回吐资金的节拍。据测算，美国停摆会削减年化850亿美元的收入，却能降低年化1。93万亿美元的收入，最终形成私家部分年化1。85万亿的资金缺口，每周接收355亿美元的流动性。美国停摆5周将令市场承受约1800亿美元的流动性缺口。若间接察看美国TGA账户余额，9月最初一周-10月最初一周，TGA账户的余额添加1529亿美元。目前，美国本土投行估计美国将正在两周内恢复运做。据华尔街：党Markwayne Mullin对两党就财务问题于本周三-周四告竣和谈“很是有决心”。同时，一些党议员认为正在周二的处所选举后，党将不再有来由就财务问题继续起事。10月初见高后，港股处于估值消化阶段。但美联储降息的焦点逻辑仍然正在高确定性演绎的过程中，这令港股回撤空间受限。近期，9月美国M2加快增加强化了我们的决心。流动性中期利好，短期利空的组合无望给投资者带来港股的结构良机。1）半导体：存储芯片目前处正在较大级此外顺周期叙事中，流动性危机刚好有帮其手艺性的超买压力，创制稀缺的逃涨窗口；2）材料：以有色金属为从。黄金仍受益于不变Beta（货泉增印）+强Alpha（替代美债）的过程中；工业金属持续收益需求高景气。风险提醒：美国国内两党博弈的不确定性；美国对外政经军政策的不确定性；美联储货泉政策的不确定性。
云厂商本钱开支复盘：从Capex投资节拍上，海外从23Q3起头增加，国内约晚一年。从Capex增速来看仍处于50%以上同比增加。当前微软云、亚马逊云取阿里云等头部云厂商本钱开支金额取全年云收入根基相当。海外云厂商取阿里云已将超100%的净利润、60%以上的运营性现金流进行本钱开支投入，且增速仍然显著高于营业收入/利润增速。为了维持增加需求，各家进行必然的AI根本设备金融化操做或加大融资租赁。从Capex投资周期来看，保守云扩张投资约持续四年、且投入到收入兑现约一年时间差。但此次AI供需错配度更高、扶植周期更长、贸易模式亦有所变化，导致收入兑现节拍更慢，中性预期下此次AI投资可能会持续五到六年扩张周期。云办事供给商约贡献英伟达数据核心收入的50%。英伟达暗示2025年全球数据核心投入估计6000亿美元（两年内翻倍），2030年前无望达到3-4万亿美元，此中1GW英伟达数据核心约500到600亿美元投入。测算各家算力规模取增加如下：微软：打算本年度（25Q3-26Q2）将AI总容量提拔超 80%，将来两年将数据核心总规模扩大约一倍、约达10GW；谷歌：测算2023到2025三年累计投入超1700亿美元，其芯片包罗GPU取TPU（算力角度约各占一半），此中TPU自用更多，GPU租外部更多。亚马逊：25Q3业绩会暗示过去12个月AWS新增3。8吉瓦电力容量，第四时度估计再增1吉瓦以上，AWS方针2027岁尾实现算力翻倍。自研AI芯片Trainium2已成长为几十亿美元营业，相较于其他GPU选项具备30%-40%的价钱机能劣势。阿里巴巴：将来三年将投入至多3800亿元人平易近币用于AI根本设备扶植。2032年，阿里云栖大会暗示全球数据核心的能耗将比2022年提拔10倍，测算阿里云能耗2032年将达到15GW、十年总本钱开支规模累计约1。5万亿元。云厂自研芯片结构取进展：ASIC产物估计明后年进入将稠密落地期。当前测算英伟达从现实算力角度估计当前占领80%以上份额，特别是正在锻炼场景。ASIC等其他玩家对芯片自从可控和降本强烈，测算GB200和谷歌TPU v6e性价比取能效比根基可比。从AI贸易化变现角度，AI云营业次要包罗GPU租赁（次要满脚锻炼需求、雷同保守云IaaS营业）、MaaS/API办事（满脚推理需求、利润率差别大）、PaaS/SaaS 办事（供给研发东西、利润率高）。测算微软云、谷歌云和阿里云AI营业2030年现金流贡献转正，2030年ROIC可达10%以上，即六到十年可收回投资周期。风险提醒：宏不雅经济波动风险、AI手艺进展不及预期风险、行业合作加剧风险、AI问题影响等。
本钱市场回暖取权益资产表示强劲鞭策险企业绩高增。2024年三季度，本钱市场大幅反弹，叠加长端利率的上行企稳，上市险资产端获得显著修复，带动营收及利润实现高增速。截至2025年三季度末，A股5家上市险企共计实现归母净利润4260。39亿元，正在客岁高基数根本上同比增加33。5%。中国人寿及新华安全归母净利润别离同比增加60。5%及58。9%，中国人保、中国太保、中国安然别离同比增加28。9%/19。3%/11。5%。上市险企持续鞭策产物布局转型取运营质效提拔，欠债端表示亮眼。人身险营业方面，正在可比口径下，各公司新营业价值延续高速增加态势，中国人寿、安然寿险及健康险、太保寿险、新华安全、人保寿险的新营业价值同比别离增加41。8%、46。2%、31。2%、50。8%、76。6%。这一增加次要得益于首年期缴保费的快速增加及营业质量的持续提拔。本年以来，预定利率取市场利率挂钩及动态调零件制成立，大家身险公司持续加强资产欠债联动，鼎力成长浮动收益型营业，积极鞭策降本增效。财险保费收入稳增，COR同比优化。2025年前三季度，人保财险实现承保利润148。65亿元，同比增加130。7%，分析成本率为96。1%，同比下降2。1个百分点。安然产险全体分析成本率为97%，同比优化0。8个百分点；太保产险承保分析成本率为97。6%，同比下降1个百分点。上市险企车险营业不竭优化布局，积极立异新能源车险产物及办事模式；非车险营业则环绕办事国度计谋、实体经济和社会平易近生，提拔专业化运营能力，优化营业布局。优化资产设置装备摆设布局，投资收益同比修复。上市险企持续优化资产设置装备摆设布局，加大长债、FVOCI股票等资产的设置装备摆设，并择时正在股票市场加仓，把握市场投资机缘，阶段性止盈。前三季度本钱市场持续回暖，以股票为代表的资产带动投资收益大幅提。截至三季度末，新华安全、中国人寿、中国人保、中国太保总投资收益率别离为8。6%/6。42%/5。40%/5。20%，同比增加1。8pt、1。04pt、0。80pt、0。50pt。
ASCVD疾病承担沉沉，血脂非常是主要的始动要素。ASCVD（Atherosclerotic Cardiovascular Disease，动脉粥样软化心血管疾病）是一类由动脉粥样软化惹起的累及血管和心净疾病的总称，脑血管相关疾病、外周动脉疾病等。ASCVD是全球范畴内首要缘由之一，按照全球疾病承担研数据显示，缺血性心净病正在1990取2021年均位列全球死因第1位。正在美国，2022年冠心病灭亡约37万例、卒中16万例，≥20岁人群中约有1870万人至多履历过一次ASCVD事务；正在中国，2021年缺血性心净病灭亡约196万例、卒中约230万，约7000万人至多有一次ASCVD病史。动脉粥样软化构成机制复杂，此中血脂非常是主要的风险峻素，LDL及Lp(a)/TRL等含有apoB的脂卵白胆固醇正在动脉壁内的堆积，是导致动脉粥样软化构成的始动环节，LDL-C取ASCVD风险的相关性已有充实的实正在世界，但他汀医治后相当比例患者仍未达标，Lp(a)是心血管范畴新兴靶点，做为于LDL-C的“尾部风险”因子，通过动脉粥样软化、促凝及促炎通影响患者发生心血管事务风险。MNC药企正在心血管范畴稠密结构，聚焦PCSK9及Lp(a)两大靶点。海外大型制药企业如Eli Lilly、Novartis、Merck等均正在推进多机制取多药物形态的心血管药物产物矩阵，以全面笼盖复杂的心血管及代谢疾病人群。基于现有的临床研究及实正在世界数据，我们对降脂药物及心血管事务风险获益，相关患者人群分层及远期市场空间进行了会商及测算，估计PCSK9全球市场规模无望达到110~190亿美元，Lp(a)剂市场无望达到30~70亿美元。风险提醒：市场所作加剧的风险、产物临床失败或无效性低于预期的风险、产物贸易化不达预期的风险、手艺升级迭代风险等。
行业旧事：1）特斯拉Robotaxi办事将于岁尾前扩展至8至10个区域；2）小马智行和文远知行招股，拟11月6日港股上市；3）Stellantis取英伟达、优步和富士康合做，加快robotaxi结构；4）禾赛颁布发表2026至2027年继续做为焦点计谋供应商取小米汽车深化合做；5）均胜电子再获50亿元汽车智能化全球订单；6）佑驾立异小竹无人车驶入华强北，聪慧物流新实践；7）九识智能完成蚂蚁领投的B4轮1亿美元融资。高频焦点数据更新：1）800万像素摄像头占比持续提拔。2025年8月，乘用车前视摄像头渗入率67。8%，同比+10pct，环比+1pct，此中800万像素摄像头占比43。8%，同比+27pct，环比+2pct；2）英伟达芯片占比提拔。2025年8月，乘用车驾驶域渗入率33。2%，同比+18pct，环比+2pct，此中mobileye、TI、地平线、英伟达、特斯拉FSD、华为芯片占比2。9%、2。3%、10。1%、57。2%、8。8%、9。8%，同比别离-13、+1、-3、+27、-13、-3pct，环比别离-1、+1、+0。2、+0。1、+2、-2pct。3）激光雷达市占率持续提拔。2025年8月，乘用车激光雷达渗入率10。4%，同比+4。3 pct，环比-0。3 pct。参考盖世汽车，2025H1激光雷达供应商市占率华为（40%）、禾赛科技（28%）、STJC（24%）、图达通（8%）。智能驾驶：标配L2级以上功能的乘用车渗入率8月同比+18pct。2025年8月，乘用车行业L2级以上渗入率33。3%，同比+18pct，高速NOA、城区NOA渗入率别离为33。4%、14。2%，同比+20、+5pct，环比+3、+1pct。1）传感器：前视摄像头、前向毫米波雷达、激光雷达8月渗入率67。8%、57。5%、10。4%，同比+10、+9、+4pct，环比+1、+0、+0pct。2）域节制器：2025年8月，驾驶域控渗入率33。2%，同比+17。5pct，环比+2。0pct。智能座舱：大屏化产物、HUD、座舱域节制器等单品渗入率持续提拔。10寸以上中控屏、10寸以上液晶仪表、HUD、座舱域节制器8月渗入率85%、48。3%、20%、41。1%，同比别离+1、-2、+4、+12pct，环比别离+0、-1、+1、-1pct。
